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阳煤化工:受益于尿素价格上涨,乙二醇项目进入试生产阶段

发布时间:2016-12-06    研究机构:华创证券

1.背靠阳泉煤业集团,以尿素生产为主的多元化煤化工企业。

山西省国资委控股的阳泉煤业集团持有公司32%的股权,是公司第一大股东,集团提供了公司近80%的煤炭用量(全年用量约600万吨)。公司主要拥有尿素550万吨、辛醇23万吨、甲醇88万吨、离子膜烧碱40万吨、复合肥40万吨、双氧水30万吨等多种产品的生产能力,其中,尿素、辛醇、甲醇、离子膜烧碱在2015年分别贡献了收入的36%、6.8%、4.5%、3.8%。

2.受益于尿素价格上涨,四季度亏损有望收窄。

公司550万吨煤头尿素产能按工艺不同分为固定床380万吨、水煤浆130万吨和焦炉煤气40万吨,今年以来开工率90%以上,现阶段完全生产成本1400元/吨。上半年尿素价格走出十年新低1200元/吨,导致公司前三季度大幅亏损,8月以来受煤炭价格上涨及运费上升推动,尿素价格由底部回升至1590元/吨,开工率由62%下滑持续下降至46%,近期企稳至48%。我们预计尿素价格上涨有望延续至明年春耕前,公司作为煤头尿素龙头企业将明显受益于价格回升。

3.乙二醇项目进入试生产阶段。

2015年国内乙二醇产能540万吨,产量400万吨,其中煤质乙二醇180万吨,产量80万吨,需求量1270万吨,进口依赖度高。国内煤质乙二醇产能扩张速度快,16年5月产能到280万吨,开工率约七成。乙二醇今年以来经历了两次上涨,目前价格约6400元/吨,近期港口库存低位,下游需求旺盛,短期仍有上涨空间。公司的22万吨乙二醇项目经两年建设,现进入试生产阶段,目前制造成本3600-4000元/吨,完全成本为4000-4400元/吨。

4.投资建议:公司拟以3.23元/股的价格定增20亿元用于偿还银行贷款,集团全包彰显信心,该定增已于10月14日获证监会受理,未来财务费用有望大幅减少。我们预计公司16-18年净利润分别为-7.45、2.07、2.08亿元,EPS分别为-0.41、0.12、0.12元,目前股价对应-8X、29X、29X,首次覆盖,“中性”评级。

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